बॉक्स आईपीओ वैल्यूएशन पूरा गाइड
24 मार्च 2014 को, ऑनलाइन स्टोरेज कंपनी बॉक्स ने आईपीओ के लिए दायर किया और यूएस $ 250 मिलियन जुटाने की अपनी योजना का खुलासा किया। कंपनी सबसे बड़े क्लाउड स्टोरेज प्लेटफॉर्म के निर्माण की दौड़ में है, और यह Google इंक और इसके प्रतिद्वंद्वी, ड्रॉपबॉक्स जैसे दिग्गजों के साथ प्रतिस्पर्धा करता है।
बॉक्स एस -1 फाइलिंग के माध्यम से स्कैनिंग, आप ध्यान दें कि बॉक्स एक विशिष्ट सिलिकॉन वैली आईपीओ कंपनी है, जिसमें तेजी से राजस्व वृद्धि और नुकसान का पहाड़ है। यदि आपने पहले ही बॉक्स इंक में निवेश करने का फैसला कर लिया है, तो कृपया (ब्लैक) बॉक्स आईपीओ के टॉप 10 स्कैरेस्ट विवरण पर मेरे लेख को न पढ़ें।
आप आगे के विवरण के लिए बॉक्स फाइनेंशियल मॉडल भी डाउनलोड कर सकते हैं।
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बॉक्स आईपीओ वैल्यूएशन
जैसा कि ऊपर से देखा गया है, बॉक्स के बड़े पैमाने पर नुकसान और कोई लाभप्रदता जल्द ही हमें पारंपरिक फर्मों जैसे प्राइस टू ईपीएस (पीई), पीईजी, ईवी / ईबीआईटीडीए, आदि का उपयोग करने के लिए कम विकल्पों के साथ छोड़ देती है। तो हम बॉक्स का मूल्य कैसे पाते हैं?
यदि आप वैल्यूएशन के बारे में अधिक जानना चाहते हैं, तो आप इस लेख को इक्विटी वैल्यू बनाम एंटरप्राइज वैल्यू पर पढ़ सकते हैं। बॉक्स आईपीओ मूल्यांकन के लिए, मैंने निम्नलिखित तरीकों का उपयोग किया है -
- सापेक्षिक मूल्य - SAAS तुलनात्मक कम्पास
- तुलनीय अधिग्रहण विश्लेषण
- स्टॉक-आधारित रिवार्ड्स का उपयोग करके मूल्यांकन
- बॉक्स प्राइवेट इक्विटी फंडिंग से वैल्यूएशन cues
- ड्रॉपबॉक्स निजी इक्विटी फंडिंग वैल्यूएशन से वैल्यूएशन cues
- बॉक्स DCF मूल्य
नीचे दिया गया ग्राफ एक अलग परिदृश्य के तहत बॉक्स आईपीओ वैल्यूएशन को सारांशित करता है।
विश्लेषण का सारांश
- डीसीएफ वैल्यूएशन (# 6) लागू नहीं कर सकता क्योंकि अनुमानित वित्त वर्ष 2016 के लिए भी एफसीएफएफ नकारात्मक है।
- ड्रॉपबॉक्स हाल के फंडिंग के साथ बॉक्स वैल्यूएशन (# 5) की तुलना करने से शेयर की कीमत ($ 60 / शेयर / $) के उच्चतम रेंज का पता चलता है
- तुलनीय अधिग्रहण comps (# 3) शेयर मूल्य मूल्यांकन की न्यूनतम सीमा प्रदान करता है ($ 5.2 / शेयर - $ 12 / शेयर)
- कुल मिलाकर, यदि हम उपरोक्त मूल्यांकन पद्धति में से प्रत्येक को 20% वेटेज आवंटित करते हैं, तो बॉक्स आईपीओ अपेक्षित मूल्य $ 27 / शेयर हो जाता है
आइए अब हम बॉक्स IPO मूल्यांकन पद्धति के विस्तृत विश्लेषण पर बारीकी से नजर डालते हैं -
# 1 - रिलेटिव वैल्यूएशन - सास तुलनात्मक कम्पास
बॉक्स इंक आय स्टेटमेंट का मूल्यांकन करते समय, आप ध्यान दे सकते हैं कि बॉक्स इंक ने ऐतिहासिक रूप से एक उच्च विकास प्रक्षेपवक्र (> 100%) दिखाया है, 70% -80% की सकल मार्जिन, 100% से अधिक की नवीकरणीय दरें, और इसमें एक अवसर और है दिन-ब-दिन बढ़ते बाज़ार में बिक रहा है। हालाँकि, बॉक्स इंक जल्द ही लाभदायक नहीं बन जाता है (EBITDA स्तर पर भी, नीचे दिए गए चार्ट को देखें)
ऐसे परिदृश्य में, हम या तो (ए) एंटरप्राइज वैल्यू प्रति $ बिक्री (ईवी / सेल्स) या (बी) प्रति सब्सक्राइबर (ईवी / सब्सक्राइबर) या दोनों (ए) और (बी) के मान को लागू कर सकते हैं
EV / सबस्क्राइबर को असाइन करना सही क्यों नहीं है?
मुझे पता है कि आप सोच रहे होंगे कि हम ग्राहक के आधार पर व्यापार के लिए मूल्य कैसे दे सकते हैं? यहां तक कि मुझे यह सोचकर छोड़ दिया गया कि क्या बॉक्स इंक के लिए प्रति ग्राहक मूल्य लागू करना तर्कसंगत है, जैसे कि यह ट्विटर, फेसबुक के मामले में कैसे शामिल था। बॉक्स इंक एस -1 प्रमुख रूप से ग्राहकों की संख्या प्रदर्शित करता है (जैसा कि नीचे दिए गए चार्ट में देखा गया है)।
मैंने खुद से ये सवाल पूछना शुरू कर दिया, और यह मेरे लिए तेजी से स्पष्ट हो गया कि प्रति ग्राहक आधार पर बॉक्स का मूल्य निर्धारण संभव नहीं है -
- निवेशकों को कंपनी के 25 मिलियन कुल पंजीकृत उपयोगकर्ताओं में से किसे बनाना चाहिए, जिनमें से 93% ग्राहक भुगतान नहीं कर रहे हैं? - इसका मतलब है कि केवल 7% ग्राहक भुगतान कर रहे हैं!
- रूपांतरण अनुपात क्या है - नि: शुल्क परीक्षण उपयोगकर्ताओं से सशुल्क उपयोगकर्ताओं में परिवर्तित करना? कंपनी प्रॉस्पेक्टस पेड यूजर्स को फ्री यूजर्स के कन्वर्सेशन से संबंधित कोई डेटा नहीं देता है।
- बॉक्स इंक के लिए ग्राहक विकास दर क्या है? क्या वे 25 मिलियन पंजीकृत खाते आने वाले वर्षों में बॉक्स की क्षमता बढ़ने के संकेत हैं? कंपनी इस पर कोई डेटा प्रदान नहीं करती है।
- क्या बॉक्स एक सोशल मीडिया नेटवर्किंग साइट है? जाहिर तौर पर नहीं।
अंतिम प्रश्न अपेक्षाकृत महत्वपूर्ण था क्योंकि, फेसबुक और ट्विटर पर, मासिक सक्रिय उपयोगकर्ता (MAU) जैसे सोशल मीडिया मेट्रिक्स का उपयोग इसके विकास के लिए एक प्रॉक्सी के रूप में किया गया है और मूल्यांकन का एक स्वीकार्य साधन रहा है। कमाई और मूल्यांकन की भविष्यवाणी के लिए MAUs की वृद्धि या कमी प्रमुख संकेत हैं। हालांकि, बॉक्स सब्सक्राइबर गतिविधि या पंजीकृत उपयोगकर्ता सीधे वृद्धि / कमी इंटरैक्शन और फर्म के इसके संबद्ध मूल्य के साथ संबंध नहीं रखते हैं।
बॉक्स मूल्यांकन के लिए ईवी / बिक्री लागू करना
यह हमें केवल एक वैल्यूएशन टूल के साथ छोड़ता है जिसे बॉक्स आईपीओ वैल्यूएशन यानी ईवी / सेल्स के लिए लगाया जा सकता है । सास कंपनियों में त्वरित तुलना करने के लिए, मैंने बीवीपी क्लाउड इंडेक्स से सास कंपनियों का डेटा लिया।
यह भी देखें कि आईबी उद्योग में तुलनीय कंपनी विश्लेषण कैसे किया जाता है। 
सास तुलनात्मक महत्व - महत्वपूर्ण नोट्स
- क्लाउड कंपनियां 9.5x EV / सेल्स मल्टीपल के औसत से कारोबार कर रही हैं।
- हम नोट करते हैं कि ज़ीरो जैसी कंपनियां एक बाहरी है जो 44x ईवी / सेल्स मल्टीपल (2014 की 94% की अपेक्षित विकास दर) पर ट्रेड करती है।
- क्लाउड कंपनियां ईवी / ईबीआईटीडीए पर 32x के कई ट्रेड करती हैं।
बॉक्स वैल्यूएशन
- बॉक्स इंक वैल्यूएशन रेंज $ 11.02 (निराशावादी मामला) से $ 24.74 (आशावादी मामला)
- रिलेटिव वैल्यूएशन का उपयोग करके बॉक्स इंक के लिए सबसे अपेक्षित मूल्यांकन $ 16.77 (अपेक्षित) है
# 2 - तुलनीय अधिग्रहण विश्लेषण
"तुलनीय अधिग्रहण विश्लेषण" इस आधार पर आधारित है कि किसी कंपनी या परिसंपत्ति के मूल्य का अनुमान तुलनीय अधिग्रहणों में स्वामित्व हितों के खरीदारों द्वारा भुगतान की गई कीमतों का विश्लेषण करके लगाया जा सकता है। हाल के दिनों में सास डोमेन के भीतर कई लेन-देन हुए हैं। नीचे हाल के कुछ बड़े एम एंड ए लेनदेन हैं।
उपर्युक्त तुलनीय अधिग्रहण विश्लेषण के आधार पर, हम बॉक्स वैल्यूएशन के लिए निम्नलिखित निष्कर्ष पर पहुंच सकते हैं -
- मतलब EV / 7.4x की बिक्री का अर्थ है $ 1.8 बिलियन के करीब का मूल्यांकन ($ 18.4 / शेयर का शेयर मूल्य लगाना)
- 9.7x की उच्चतम EV / बिक्री का अर्थ है $ 2.4 बिलियन का मूल्यांकन ($ 24.7 / शेयर का शेयर मूल्य)
- 4.1x की सबसे कम EV / बिक्री का अर्थ $ 1.1 बिलियन का मूल्यांकन है ($ 9.3 / शेयर का एक शेयर मूल्य)
# 3 - स्टॉक आधारित पुरस्कारों का उपयोग करते हुए बॉक्स आईपीओ वैल्यूएशन
निम्नलिखित तालिका 31 जनवरी, 2014 से अनुदान तिथि, सभी स्टॉक विकल्प, प्रतिबंधित स्टॉक इकाइयों और प्रतिबंधित स्टॉक पुरस्कारों द्वारा 31 जनवरी, 2014 तक सारांशित करती है:
बॉक्स इंक एस -1 फाइलिंग के अनुसार, उन्होंने मुख्य रूप से स्टॉक-आधारित पुरस्कारों के मूल्यांकन के लिए तीन तरीकों का उपयोग किया है -
- आय दृष्टिकोण (डीसीएफ दृष्टिकोण की तरह) - कंपनी के भविष्य के नकदी प्रवाह का अनुमान लगाना और फिर भविष्य के नकदी प्रवाह को छूट देना।
- राजस्व के आधार पर तुलनीय कंपनी विश्लेषण (12 महीने पीछे और 12 महीने आगे बढ़ते हुए) और EBITDA मल्टीपल्स (12 महीने पीछे और 12 महीने वितरित)।
- विलय और अधिग्रहण लेनदेन विश्लेषण
बॉक्स इंक इन अनुमानित उचित मूल्यों पर आय दृष्टिकोण, उचित कंपनी विश्लेषण और विलय और अधिग्रहण लेनदेन विश्लेषण के लिए उचित भार लागू करके पहुंचे। उसके बाद, लगभग 20% की उचित बाजार योग्यता छूट लागू की गई।
मैंने बॉक्स इंक की इन डीम्ड उचित कीमतों को देखा कि यह कैसे बदल गया है।
जैसा कि हम ऊपर से देख सकते हैं, बॉक्स इंक शेयर की वैल्यूएशन में फ़रवरी 2013 में $ 4.53 से जनवरी 2014 में $ 14.06 तक की वृद्धि हुई ( 200% से अधिक की अविश्वसनीय छलांग! )।
क्या इसका मतलब यह है कि बॉक्स इंक का मूल्यांकन अगले वर्ष भी इसी तरह जारी रहेगा? बस प्रवृत्ति के आधार पर, एक मूल्यांकन संख्या पर आ सकता है?
- आशावादी मामला - 100% प्रशंसा - यदि इसी तरह की गति जारी रहती है, तो शेयर की कीमतें Jan'2015 के अंत में $ 30 प्रति शेयर को छू सकती हैं।
- अपेक्षित मामला - 50% सराहना - मौजूदा स्तरों से 50% की छलांग से बॉक्स आईपीओ का मूल्य $ 21 के स्तर पर हो सकता है।
- निराशावादी मामला - 0% प्रशंसा - संदिग्ध मामले में, बॉक्स शेयर निकट स्तर पर $ 14.1 के सबसे हाल ही में समझा उचित मूल्य के समान स्तर पर रह सकता है।
# 4 - प्राइवेट इक्विटी फंडिंग से वैल्यूएशन cues
हालांकि स्टॉक-आधारित रिवॉर्ड्स का उपयोग करके वैल्यूएशन रेंज को समझना अच्छा है, बॉक्स इंक वैल्यूएशन को समझने के लिए एक बेहतर उपाय इसकी निजी इक्विटी फंडिंग संरचना और इसकी वास्तविक शेयर कीमत को देखना होगा। नीचे ग्राफ़ है जो विभिन्न फंडिंग स्तरों पर निहित शेयर मूल्य का विवरण देता है।
ध्यान दें कि अप्रैल २०१० से बॉक्स इंक की निहित हिस्सेदारी की कीमत १.२ $ डॉलर से बढ़कर १ April.०० डॉलर हो गई है, जो कि १३००% की उछाल को दर्शाती है! (251% का सीएजीआर)।
- आशावादी मामला - 100% सराहना - यदि इसी तरह की गति जारी रहती है, तो शेयर की कीमतें Jan'2015 के अंत में $ 36 प्रति शेयर को छू सकती हैं।
- अपेक्षित मामला - 50% सराहना - स्टॉक लगभग $ 27 पर व्यापार कर सकता है।
- निराशावादी मामला - 0% प्रशंसा - संदिग्ध मामले में, बॉक्स शेयर निकट स्तर पर $ 18 के सबसे हाल ही में समझा उचित मूल्य के समान स्तर पर रह सकता है।
# 5 - ड्रॉपबॉक्स प्राइवेट इक्विटी फंडिंग से वैल्यूएशन cues
जनवरी 2014 में, WSJ ने बताया कि ड्रॉपबॉक्स ने ब्लैकरॉक और मौजूदा निवेशकों से $ 250 मिलियन का फंड जुटाया और कंपनी के मूल्यांकन को लगभग 10 बिलियन डॉलर पर आंका। यह अपने अक्टूबर 2011 के फंडिंग दौर के अलावा है, जहां ड्रॉपबॉक्स ने $ 4 बिलियन (लगभग दो वर्षों में दोगुने से अधिक) के मूल्यांकन पर $ 257 मिलियन जुटाए।
| ड्रॉपबॉक्स वैल्यूएशन | |
| ड्रॉपबॉक्स बिक्री | 20 करोड़ |
| धन देना | 257 मिलियन |
| अनुमानित मूल्य | 10,000 मिलियन |
| ईवी / बिक्री | 50X |
ड्रॉपबॉक्स ने लगभग 50x की EV / सेल्स मल्टीपल लगाते हुए लगभग 200 मिलियन डॉलर की बिक्री की सूचना दी।
- FY14 के लिए बॉक्स की बिक्री $ 127 मिलियन थी। यदि हम बॉक्स के लिए एक ही मल्टीपल लागू करते हैं, तो वैल्यूएशन $ 6-6.5 बिलियन तक पहुंच जाएगा।
- उस पोस्ट को IPO मानते हुए, शेयरों की बॉक्स संख्या लगभग 100 मिलियन होगी; तब प्रति शेयर मूल्य $ 60- $ 65 प्रति शेयर के बीच होगा
# 6 - बॉक्स आईपीओ वैल्यूएशन के लिए डिस्काउंटेड कैश फ्लो एप्रोच
डिस्काउंटेड कैश फ़्लो (DCF) दृष्टिकोण के लिए भविष्य के वित्तीय पूर्वानुमान और मॉडलिंग की आवश्यकता होती है। हालांकि एक वित्तीय मॉडल तैयार करना अपेक्षाकृत अधिक सरल कार्य था, जिस क्षेत्र में मुझे समस्या का सामना करना पड़ा, वह मान्यताओं (बिक्री वृद्धि, लागत, मार्जिन, कैपेक्स, आदि) में था, जो सभी फर्म के लिए नि: शुल्क नकदी प्रवाह के लिए अग्रणी थे।
पूर्वानुमान बॉक्स मुक्त नकदी प्रवाह (FCFF)
बॉक्स इंक के FCFF का पूर्वानुमान एक एकीकृत बॉक्स वित्तीय मॉडल तैयार करना शामिल था। लेकिन यहां मॉडल में उपयोग की जाने वाली कुछ आवश्यक धारणाएं हैं।
उपरोक्त मान्यताओं का उपयोग करते हुए, हम पाते हैं कि कंपनी अगले पांच वर्षों में कोई निःशुल्क नकदी प्रवाह उत्पन्न नहीं करती है!
FCFF के लिए DCF मॉडल के बारे में टिप्पणियों के बाद
- बॉक्स एफसीएफएफ अगले पांच वर्षों के लिए हानिकारक है। मुझे लगता है कि इस अवधि से परे पूर्वानुमान लगाना सही नहीं है क्योंकि यह आगे की अस्थिरता का परिचय देता है।
- यहां तक कि अगर हम एक और 5-10 साल के लिए पूर्वानुमान लगाते हैं, तो कुल मूल्य के लिए टर्मिनल वैल्यू का योगदान कम से कम 90-95% होगा। यह त्रुटियों के लिए बहुत अधिक जगह छोड़ता है बॉक्स के मूल्यांकन के रूप में WACC और विकास दर में एक छोटे से बदलाव के साथ काफी हद तक बदल सकता है।
यदि आप कंपनी विश्लेषण के लिए नए हैं, तो आप मौलिक विश्लेषण के बारे में अधिक जानने के लिए इस अनुपात विश्लेषण एक्सेल केस स्टडी को देख सकते हैं।
अगला कदम?
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ps - मैं किसी भी ब्रोकरेज फर्म का प्रतिनिधित्व नहीं करता हूं। उपरोक्त विचार बॉक्स आईपीओ का मेरा आकलन है। मैंने विश्लेषण की तथ्यात्मक सटीकता सुनिश्चित करने के लिए अपनी पूरी कोशिश की है; हालाँकि, यदि आपको कोई त्रुटि मिलती है तो कृपया मुझे सुधारात्मक उपाय प्रदान करने के लिए स्वतंत्र महसूस करें।
उपयोगी पोस्ट
- पूर्व आईपीओ
- अलीबाबा आईपीओ के लिए निश्चित गाइड
- CAPM में बीटा
- टर्मिनल मान DCF
