भागों का योग - SOTP मान - विश्लेषण (केस स्टडी)

सॉफ्टवेयर सेगमेंट को महत्व देने के लिए EV / EBIT मल्टीपल

SOTP वैल्यूएशन (पुर्जों का योग) क्या है?

पुर्जों (SOTP) का योग उस फर्म के मूल्यांकन का तरीका है जहां कंपनी या उसके व्यवसाय खंड के प्रत्येक सहायक को अलग-अलग मूल्य दिया जाता है और फिर फर्म के कुल मूल्य पर पहुंचने के लिए उन सभी को एक साथ जोड़ा जाता है।

अधिकांश बड़ी कंपनियां एक से अधिक व्यवसायों में काम करती हैं। एक विविध कंपनी को मान्यता देते हुए अपने प्रत्येक व्यवसाय के लिए और कॉर्पोरेट मुख्यालय के लिए अलग-अलग मूल्यांकन की आवश्यकता होती है। किसी कंपनी को भागों द्वारा मूल्यांकन करने और फिर उन्हें जोड़ने के इस तरीके को SOTP या इसके पूर्ण रूप में पार्ट्स वैल्यू के योग के रूप में जाना जाता है और आमतौर पर स्टॉक मार्केट विश्लेषकों और स्वयं कंपनियों द्वारा इसका उपयोग किया जाता है। (सरल :-))

पार्ट्स वैल्यूएशन (SOTP) का योग सरल

आइए हम एक बड़े समूह (टिकर MOJO) के उदाहरण का उपयोग करके भागों के मूल्यांकन के योग को समझते हैं जो निम्नलिखित व्यवसाय खंडों का संचालन करता है।

MOJO कॉर्प की SOTP वैल्यूएशन

सामान्य मूल्यांकन तकनीक सापेक्ष मूल्य, तुलनात्मक अधिग्रहण विश्लेषण और DCF विश्लेषण हैं। इन तकनीकों को मूल्य MOJO कॉर्प पर लागू किया जा सकता है; हालाँकि, इससे पहले कि हम ऐसा करें, नीचे दिए गए सवालों के जवाब दें -

क्या आपको मूल्य MOJO के लिए रियायती नकदी प्रवाह दृष्टिकोण लागू करना चाहिए?

• • हाँ आप कर सकते हैं। हालाँकि, यदि आप ऐसा करते हैं, तो मूल्यांकन तकनीकी रूप से प्रोत्साहन होगा।
  • कारण - आप ऑटोमोबाइल, तेल, और गैस, सॉफ्टवेयर, और ईकामर्स जैसे मूल्य खंडों के लिए डीसीएफ फाइनेंशियल मॉडलिंग का उपयोग कर सकते हैं। हालाँकि, बैंकों को आम तौर पर रिलेटिव वैल्यूएशन एप्रोच (आमतौर पर बुक वैल्यू के लिए मूल्य) या अवशिष्ट आय विधि का उपयोग करके मूल्यवान माना जाता है।

क्या आपको MOJO को महत्व देने के लिए सापेक्ष मूल्यांकन दृष्टिकोण लागू करना चाहिए?

• • हां, आप ऐसा कर सकते हैं। लेकिन क्या आपको लगता है कि पीई रेशियो, ईवी / ईबीआईटीडीए, पी / सीएफ, प्राइस टू बुक वैल्यू, पीईजी रेशियो, आदि जैसे एकल मूल्यांकन पद्धति सभी खंडों को महत्व देने के लिए उपयुक्त है? जाहिर है, यह फिर से तकनीकी रूप से प्रोत्साहन होगा।
  • कारण - यदि ई-कॉमर्स खंड लाभहीन है, तो सभी खंडों के मूल्य निर्धारण के लिए एक कंबल पीई एकाधिक को लागू करने से बहुत फायदा नहीं होगा। इसी तरह, अन्य उपलब्ध गुणकों की तुलना में बैंकों को मूल्य से बुक वैल्यू के दृष्टिकोण का सही उपयोग किया जाता है।

उपाय क्या है?

समाधान यह है कि व्यवसाय के विभिन्न हिस्सों को अलग-अलग मान दिया जाए और व्यवसाय के विभिन्न हिस्सों के मूल्यों को एक साथ जोड़ा जाए। यह भागों या SOTP मूल्यांकन का योग है।

हम एमओजेओ के मामले में योग के हिस्से का मूल्यांकन कैसे लागू करते हैं?

MOJO जैसे समूह को महत्व देने के लिए, प्रत्येक सेगमेंट को महत्व देने के लिए विभिन्न वैल्यूएशन टूल्स का उपयोग किया जा सकता है।

• • ऑटोमोबाइल सेगमेंट वैल्यूएशन - ऑटोमोबाइल सेगमेंट को ईवी / ईबीआईटीडीए या पीई अनुपात का उपयोग करके सबसे अच्छा माना जा सकता है।
  • तेल और गैस सेगमेंट वैल्यूएशन - तेल और गैस कंपनियों के लिए, सबसे अच्छा तरीका है EV / EBITDA या P / CF या EV / boe (EV / बैरल तेल के बराबर) का उपयोग करना।
  • सॉफ्टवेयर सेगमेंट वैल्यूएशन - हम सॉफ्टवेयर सेगमेंट को महत्व देने के लिए PE या EV / EBIT मल्टीपल का उपयोग करते हैं
  • बैंक सेगमेंट वैल्यूएशन - हम आम तौर पर बैंकिंग क्षेत्र को महत्व देने के लिए पी / बीवी या अवशिष्ट आय विधि का उपयोग करते हैं
  • ई-कॉमर्स सेगमेंट - हम ई-कॉमर्स सेगमेंट (यदि सेगमेंट लाभदायक नहीं है) या ईवी / सब्सक्राइबर या पीई मल्टीपल को महत्व देने के लिए हम ईवी / सेल्स का उपयोग करते हैं

यदि आप सापेक्ष मूल्यांकन के तरीकों में नए हैं, तो आप मूल्यांकन पर अपनी शिक्षा को बढ़ाने के लिए निम्नलिखित लेख पढ़ सकते हैं -

• इक्विटी वैल्यू बनाम एंटरप्राइज वैल्यूएशन मेथडोलॉजी
• तुलनीय कंपनी विश्लेषण

पार्ट्स वैल्यूएशन का योग (SOTP) उदाहरण - ITC

आइए हम ITC Ltd पर SOTP लागू करते हैं, जो भारत में स्थित एक बड़ा समूह है। आईटीसी में सिगरेट, होटल, पेपरबोर्ड और स्पेशलिटी पेपर्स, पैकेजिंग, एग्री-बिजनेस, पैकेज्ड फूड्स एंड कन्फेक्शनरी, इंफॉर्मेशन टेक्नोलॉजी, ब्रांडेड अपैरल, पर्सनल केयर, स्टेशनरी, सेफ्टी मैच और अन्य एफएमसीजी उत्पादों में विविधतापूर्ण उपस्थिति है।

जबकि ITC सिगरेट, होटल, पेपरबोर्ड, पैकेजिंग, और एग्री-एक्सपोर्ट्स के अपने पारंपरिक व्यवसायों में एक उत्कृष्ट मार्केट लीडर है, लेकिन यह पैकेज्ड फूड्स एंड कन्फेक्शनरी, ब्रांडेड परिधान, पर्सनल केयर और स्टेशनरी के अपने नैसर्गिक व्यवसायों में भी तेजी से बाजार में हिस्सेदारी हासिल कर रहा है। ।

चूंकि आईटीसी का प्रत्येक व्यवसाय अपने प्रकार में दूसरों से बहुत अलग है, इसके विकास की स्थिति और इसकी गतिविधि की मूल प्रकृति, विश्लेषकों के लिए चुनौती है, इसलिए, एक ऐसे मॉडल को बनाने में निहित है जो अपने प्रत्येक अद्वितीय व्यवसाय के लिए मूल्य को संबोधित करता है। और फिर एक पूरे के रूप में कंपनी के लिए एक मूल्य पर पहुंचें।

नीचे आईटीसी के खंड विवरण दिए गए हैं

(पीएस लिया गया डेटा 2008-09 की वार्षिक रिपोर्ट का है और आईटीसी लिमिटेड सेगमेंट के गोलमाल के वर्तमान प्रदर्शन को नहीं दर्शाता है। आईटीसी मूल्यांकन का यह मामला अध्ययन केवल शैक्षिक उद्देश्य के लिए इस्तेमाल किया जाना चाहिए और किसी भी प्रकार की निवेश सलाह के लिए बाध्य नहीं होना चाहिए। )

आइये हम यहाँ Sum - of Parts - SOTP Valuation approach लागू करते हैं

खंड 1 - सिगरेट खंड मूल्यांकन

एक सिगरेट ITC का मुख्य व्यवसाय और प्रमुख राजस्व योगदानकर्ता है। यह उत्पन्न कुल राजस्व में 65% से अधिक का योगदान देता है, और 68% लाभ केवल इस सेगमेंट द्वारा उत्पन्न होता है।

चरण 1 - सिगरेट सेगमेंट की प्रमुख विशेषताओं को समझें

• • • सिगरेट उद्योग के भीतर ITC का एकाधिकार है
    • पिछले 15% में आईटीसी की ग्रोथ ग्रोथ 3.7% रही है।
    • कम सिगरेट की पैठ को देखते हुए तेज विकास।

चरण 2 - एक उपयुक्त सहकर्मी समूह चुनना - भारतीय साथियों

• • • गॉडफ्रे फिलिप्स: मध्य मूल्य खंडों में मजबूत खिलाड़ी
    • VST इंडस्ट्रीज: बाजार में कम अंत
    • जीटीसी इंडस्ट्रीज: बाजार में निचला छोर

नीचे दिया गया डेटा इस सेगमेंट के मार्केट शेयर और वैल्यू शेयर को दर्शाता है।

चरण 3 - इन भारतीय साथियों के लिए तुलनीय कंपनी मूल्यांकन विश्लेषण।

साथियों की पहचान करने में व्यावहारिक समस्या - जैसा कि आप ऊपर दिए गए चार्ट से देख सकते हैं कि ITC का सिगरेट सेगमेंट में स्पष्ट एकाधिकार है (दोनों वॉल्यूम के साथ-साथ वैल्यू शेयर भी)। हम आईटीसी सेगमेंट के वैल्यूएशन की तुलना बहुत छोटे साथियों के मूल्यांकन से कैसे कर सकते हैं? इसके साथ, हमें वैश्विक साथियों की तलाश करनी चाहिए जो समान आकार के हो सकते हैं।

चरण 4 - एक उपयुक्त पीयर ग्रुप - ग्लोबल पीयर चुनना

नीचे सिगरेट सेगमेंट के वैश्विक साथियों और उनके मूल्यांकन के गुणकों की सूची दी गई है -

चरण 5 - सबसे उपयुक्त मूल्यांकन पद्धति की पहचान करना

आईटीसी सिगरेट सेगमेंट के मूल्य निर्धारण के लिए सबसे उपयुक्त मूल्यांकन मल्टीपल पी / ई या ईवी / ईबीआईटीडीए मल्टीपल है

खंड 2 - आईटीसी होटल खंड मूल्यांकन

बिक्री में केवल 8% का योगदान है, लेकिन EBIT में लगभग 18% योगदान है।

चरण 1 - होटल सेगमेंट की मुख्य विशेषताएं

• • • एसेट सघन है और लंबी अवधि का व्यवसाय है।
    • हाई मार्जिन

चरण 2 - होटल सेगमेंट में सूचीबद्ध साथियों की पहचान करें

चरण 3 - एक उपयुक्त मूल्यांकन बहु चुनें

होटल सेगमेंट का मूल्यांकन करने के लिए, एंटरप्राइज वैल्यू / रूम या PE या EV / EBITDA जैसे कई तरीकों के वैल्यूएशन का उपयोग किया जा सकता है।

खंड 3 - पेपर सेगमेंट मूल्य

पेपर और पैकेजिंग सेगमेंट में सेल्स का 5% और ITC के EBIT में 10% का योगदान है।

चरण 1 - मुख्य विशेषताओं पर ध्यान दें

• • • कागज उद्योग पूंजी गहन है और वैश्विक चक्रों के लिए प्रवण है।
    • भारतीय कागज उद्योग खंडित है
    • अधिकांश भारतीय पेपर मिलें छोटी हैं (98% मिलों की क्षमता <50,000 tpa बनाम 300,000 tpa के आदर्श की क्षमता है)
    • बड़ी मिलों में केवल 33% उत्पादन होता है
    • एसेट सघन है और लंबी अवधि का व्यवसाय है

चरण 2 - कुंजी तुलना को पहचानें

कोई भी सूचीबद्ध सूचीबद्ध भारतीय पीर नहीं है

चरण 3 - उपयुक्त वैल्यूएशन मल्टीपल चुनें

• • • P / BV को प्राथमिकता दें क्योंकि यह खंड एक संपत्ति-गहन खंड है और कोई दृश्यमान सूचीबद्ध भारतीय सहकर्मी नहीं है
    • ग्लोबल पीयर के औसत के लिए बेंचमार्किंग पी / बीवी सही दृष्टिकोण हो सकता है

खंड 4 - एफएमसीजी (गैर-सिगरेट) खंड

एफएमसीजी (गैर-सिगरेट) सेगमेंट में बिक्री का 9% योगदान है; हालाँकि, यह खंड लाभहीन है और इसका परिणाम -2% के EBIT मार्जिन में है।

चरण 1 - प्रमुख विशेषताओं को पहचानें

• • • गैर-लाभकारी, नकारात्मक कमाई

चरण 2 - एक ही खंड में सूचीबद्ध तुलनात्मक संचालन

चरण 3 - सही मूल्य का चयन एकाधिक -

• • • ईवी / सेल्स या पी / सेल्स का इस्तेमाल कंपनी को महत्व देने के लिए किया जा सकता है

खंड 5 - कृषि खंड मूल्यांकन

कृषि क्षेत्र आईटीसी के लिए 11% बिक्री में योगदान देता है और EBIT में 4% योगदान देता है।

चरण 1 - प्रमुख विशेषताओं को पहचानें

• • • इस व्यवसाय का आय योगदान बहुत छोटा है (EBIT योगदान 4% से कम है)

चरण 2 - एक उपयुक्त सहकर्मी चुनें

• • • कोई सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध सहकर्मी समूह उपलब्ध नहीं है

चरण 3 - एक उपयुक्त वैल्यूएशन मल्टीपल चुनें

• • • कृषि एकाधिक इस तथ्य पर आधारित होनी चाहिए कि यह एक व्यापारिक व्यवसाय है
    • हम इस कृषि जिंस कारोबार का मूल्यांकन करने के लिए 10x के पीई मल्टीपल का उपयोग कर सकते हैं।

सभी को एक साथ समेटना - भागों का योग - ITC का SOTP मान

नीचे वह तालिका है जो सभी 5 खंडों के मूल्यांकन को समेकित करती है। कृपया ध्यान दें कि आईटीसी के मौलिक मूल्य का मूल्यांकन करने के लिए विभिन्न परिदृश्यों का उपयोग किया जाता है। के लिए, उदाहरण के लिए। अगर ग्लोबल पीयर्स (पीई) का इस्तेमाल एफएमसीजी सेगमेंट के मूल्यांकन के लिए किया जाता है, तो शेयर की कीमत रु .११० / शेयर है। हालाँकि, यदि आपने ग्लोबल पीयर (EV / EBITDA) का उपयोग किया है, तो योगदान रु .105 / शेयर होगा।

पार्ट्स वैल्यू का अंतिम योग = है

Rs110 (एफएमसीजी-सिगरेट) + Rs21 (होटल सेगमेंट) + Rs25 (एफएमसीजी - गैर सिगरेट) + Rs15 (कागज और पैकेजिंग) + RS3 (कृषि व्यवसाय) + Rs13 (प्रति शेयर नकद) = Rs187 / शेयर।

पार्ट्स वैल्यू का योग - SOTP - वॉटरफॉल चार्ट

एक बार जब आप ग्राहकों को विश्लेषण का संचार करने के लिए वाटरफॉल चार्ट्स का उपयोग करते हैं, तो भागों के योग का उपयोग करके किया गया विश्लेषण आश्चर्यजनक लगता है। नीचे पार्ट्स वैल्यूएशन के ITC Ltd Sum का वाटरफॉल चार्ट है।

डाउनलोड - आईटीसी झरना चार्ट

SOTP और विविधीकरण छूट

विविधीकरण छूट को एक सामूहिक छूट के रूप में भी जाना जाता है, आमतौर पर तब उत्पन्न होता है जब आप किसी कंपनी के हिस्से या SOTP का उपयोग करते हैं। ऐसा कई व्यावसायिक खंडों के मूल्यवान होने के कारण होता है, जहाँ व्यावसायिक मैट्रिक्स और प्रबंधन फ़ोकस की कमी के बारे में पर्याप्त जानकारी नहीं होती है।

आम तौर पर विविधीकरण छूट 10% से 30% तक होती है। हालाँकि, यह विशिष्ट देशों के लिए महत्वपूर्ण रूप से बदल सकता है। उदाहरण के लिए, भारत में, SOTP के लिए उपयोग किया जाने वाला विविधीकरण छूट 50% तक हो सकता है।

पार्ट्स वैल्यूएशन के योग की सीमाएं

• प्रत्येक खंड के लिए प्रदान की गई पर्याप्त जानकारी पर भागों या SOTP का योग निर्भर करता है। हालांकि, अधिकांश संगोष्ठियों में, हम ध्यान दें कि प्रत्येक व्यापार खंड को महत्व देने के लिए पर्याप्त जानकारी उपलब्ध नहीं है।
• SOTP के तहत सेगमेंट वैल्यूएशन उसके व्यापार चक्र के चरण पर निर्भर करता है। सीमित जानकारी की उपलब्धता के कारण यह जानकारी कभी-कभी बहुत मुश्किल होती है।
• भागों के योग के साथ एक और समस्या यह है कि एक समूह के हिस्से के रूप में काम करने पर प्रत्येक खंड के कामकाज के साथ विभिन्न तालमेल और लागत बचत होती है। खंड का अलग से मूल्यांकन करते समय, तालमेल और लागत उपलब्ध नहीं होती है।
• SOTP मूल्यांकन केवल पूरी तरह से महसूस किया जा सकता है अगर प्रबंधन खंडों को तोड़ने और उन्हें एक अलग कंपनी / इकाई के रूप में चलाने का फैसला करता है। हालांकि, यह असंभव हो जाता है क्योंकि "कंपनी का आकार" और प्रबंधन पारिश्रमिक आम तौर पर निकटता से जुड़े होते हैं, और स्पिन-ऑफ उनके व्यक्तिगत हितों में नहीं हो सकता है।

आगे क्या होगा?

यदि आपने कुछ नया सीखा है या SOTP वैल्यूएशन पर पोस्ट का आनंद लिया है, तो कृपया नीचे एक टिप्पणी छोड़ दें। आप क्या सोचते हैं मुझे बताओ। धन्यवाद और ध्यान रखना।

पार्ट्स वैल्यूएशन वीडियो का योग

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