एसेट बैकेड सिक्योरिटीज (आरएमबीएस, सीएमबीएस, सीडीओ) - वालस्ट्रीटमोज़ो

संपत्ति समर्थित प्रतिभूतियां

2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के बाद, और सीडीओ, सीएमबीएस, और आरएमबीएस के रूप में जाना जाने वाले कुछ परिष्कृत वित्तीय प्रतिभूतियों के बारे में एक बड़ी चर्चा थी और उन्होंने संकट के निर्माण में एक बड़ी भूमिका निभाई। इन प्रतिभूतियों को एसेट-समर्थित सिक्योरिटीज (एबीएस) के रूप में जाना जाता है, एक छाता शब्द का इस्तेमाल एक तरह की सुरक्षा को संदर्भित करने के लिए किया जाता है जो परिसंपत्तियों के एक पूल से अपना मूल्य प्राप्त करता है, जो कि एक बांड, गृह ऋण, कार ऋण, या क्रेडिट कार्ड भी हो सकता है। भुगतान करता है।

इस लेख में, हम एसेट-बैकड सिक्योरिटीज और उनके प्रकारों के बारे में विस्तार से देखते हैं।

• एसेट-बैकेड सिक्योरिटीज क्यों?
• एसेट-बैकेड सिक्योरिटीज के प्रकार
• RMBS (आवासीय बंधक-समर्थित प्रतिभूति)
  • RMBS की संरचना
  • RMBS (आवासीय बंधक-समर्थित प्रतिभूति) उदाहरण
• CMBS (वाणिज्यिक बंधक-समर्थित प्रतिभूति)
  • सीएमबीएस की संरचना
• सीडीओ (संपार्श्विक ऋण में छूट)
  • सीडीओ उदाहरण

एसेट-बैकेड सिक्योरिटीज क्यों?

एबीएस के निर्माण से बड़े संस्थागत निवेशकों को अधिक जोखिम लेने के बिना उच्च-उपज वाले परिसंपत्ति वर्गों में निवेश करने का अवसर मिलता है, और साथ ही, प्राथमिक बाजारों तक पहुंच के बिना पूंजी जुटाने में ऋणदाताओं की मदद करता है। यह बैंकों को अपनी किताबों से ऋण निकालने की भी अनुमति देता है क्योंकि ऋणों के लिए ऋण जोखिम निवेशकों को हस्तांतरित हो जाता है।

आमतौर पर इन्वेस्टमेंट बैंक्स द्वारा की जाने वाली वित्तीय संपत्तियों के पूलिंग की प्रक्रिया को बाद में निवेशकों को बेचा जा सकता है जिसे सिक्यूरिटाइजेशन (हम उदाहरणों का उपयोग करते हुए बाद के खंड में प्रक्रिया में गहराई से देखेंगे)। इस प्रक्रिया में, ऋणदाता एक निवेश बैंक के लिए अपने ऋणों के पोर्टफोलियो को बेचता है, जो फिर इन ऋणों को एक बंधक-समर्थित सुरक्षा (एमबीएस) के रूप में वापस कर देता है और फिर अपने लिए कुछ कमीशन रखने के बाद इसे अन्य निवेशकों को बेच देता है।

एसेट-बैकेड सिक्योरिटीज के प्रकार

ABS के विभिन्न प्रकार हैं:

• RMBS (आवासीय बंधक-समर्थित प्रतिभूति),
• सीएमबीएस (वाणिज्यिक बंधक-समर्थित प्रतिभूति) और
• सीडीओ (संपार्श्विक ऋण विवाद)।

इन उपकरणों में कुछ ओवरलैप्स होते हैं क्योंकि सिक्यूरिटाइजेशन का मूल सिद्धांत मोटे तौर पर एक ही रहता है जबकि अंतर्निहित संपत्ति भिन्न हो सकती है।

आइए विभिन्न प्रकार के एसेट-समर्थित सिक्योरिटीज पर एक नज़र डालें:

RMBS (आवासीय बंधक-समर्थित प्रतिभूति)

• आरएमबी एक प्रकार का बंधक-समर्थित ऋण प्रतिभूतियां है जहां नकदी प्रवाह आवासीय बंधक से प्राप्त होता है।
• इन प्रतिभूतियों में सभी प्रकार के बंधक या विभिन्न प्रकार के मिश्रण हो सकते हैं जैसे कि प्राइम (उच्च गुणवत्ता और उच्च ऋण योग्य ऋण) और सबप्राइम (कम क्रेडिट रेटिंग और उच्च ब्याज दर वाले ऋण) बंधक।
• वाणिज्यिक बंधक के विपरीत, ऋणों पर डिफ़ॉल्ट के जोखिम के अलावा , आवासीय बंधक भी पूर्व-भुगतान का जोखिम उठाते हैं (जैसा कि आवासीय बंधक पर पूर्वभुगतान शुल्क ऋणदाता के दृष्टिकोण से ऋण का बहुत कम या शून्य है), जो भविष्य के संभावित नकदी प्रवाह को प्रभावित करता है ।
• चूंकि RMBS में बड़ी संख्या में छोटे बंधक गृह ऋण होते हैं जो घरों द्वारा संपार्श्विक के रूप में समर्थित होते हैं, उनके साथ जुड़ा हुआ डिफ़ॉल्ट जोखिम काफी कम होता है (एक ही समय में बड़ी संख्या में उधारकर्ताओं द्वारा अपने पुनर्भुगतान पर चूक की संभावना बहुत कम होती है ) का है।
• यह अंतर्निहित परिसंपत्तियों की तुलना में उच्च क्रेडिट रेटिंग प्राप्त करने में उनकी मदद करता है।
• संस्थागत निवेशक, बीमा कंपनियों सहित, ऐतिहासिक रूप से RMBS में महत्वपूर्ण निवेशक हैं, जो कि लंबे समय तक नकदी प्रवाह का हिस्सा होते हैं।
• RMBS संघीय समर्थित एजेंसियों जैसे कि फैनी मॅई और फ्रेडी मैक के साथ-साथ बैंकों जैसे निजी संस्थानों द्वारा जारी किया जा सकता है।

RMBS की संरचना

आइए नजर डालते हैं आरएमबीएस की संरचना और वे कैसे बनाए जाते हैं:

1. एक बैंक पर विचार करें जो घर को गिरवी रख देता है और हजारों उधारकर्ताओं के बीच वितरित कुल ऋण का $ 1bn मूल्य चुकता कर दिया है। बैंक इन ऋणों से 5-20 वर्षों के बाद बकाया ऋणों के कार्यकाल के आधार पर भुगतान प्राप्त करेंगे।
2. अब अधिक ऋण देने के लिए, बैंक को अधिक पूंजी की आवश्यकता होगी, जो सुरक्षित / असुरक्षित बांड जारी करने या इक्विटी जारी करने सहित कई तरीकों से जुटा सकता है। जिस तरह से बैंक पूंजी जुटा सकता है, वह लोन पोर्टफोलियो को बेचकर या इसका एक हिस्सा फेडरल नेशनल मॉर्टगेज एसोसिएशन (एफएनएमए) जैसी एक प्रतिभूतिकरण एजेंसी को बेच देता है, जिसे आमतौर पर फैनी मे के नाम से जाना जाता है। उनकी कठोर आवश्यकताओं के कारण, फैनी मॅई द्वारा खरीदे गए ऋणों को उच्च मानकों (निजी संस्थानों द्वारा जारी गैर-एजेंसी आरएमबीएस के विपरीत, जो सीडीओ के समान हैं) के अनुरूप होने की आवश्यकता है।
3. अब फैनी मॅई ने अपने ऋणों के आधार पर इन ऋणों को जमा किया और उन्हें RMBS के रूप में निरस्त कर दिया। चूंकि ये RMBS फैनी मॅई (जो एक सरकार समर्थित एजेंसी है) द्वारा गारंटी दी जाती है, उन्हें AAA और AA की उच्च क्रेडिट रेटिंग दी जाती है। इन प्रतिभूतियों की उच्च रेटिंग के कारण, बड़ी बीमा कंपनियों और पेंशन फंड जैसे जोखिम-प्रतिवर्ती निवेशक ऐसी प्रतिभूतियों में प्रमुख निवेशक हैं।

हम RMBS की बेहतर समझ प्राप्त करने के लिए एक उदाहरण देखेंगे:

RMBS (आवासीय बंधक-समर्थित प्रतिभूति) उदाहरण

मान लीजिए कि किसी बैंक में $ 1m के 1000 बकाया आवासीय ऋण हैं, जिनमें से प्रत्येक 10 साल की परिपक्वता अवधि के साथ है। इस प्रकार बैंकों का कुल ऋण पोर्टफोलियो $ 1bn है। समझने में आसानी के लिए, हम मानेंगे कि इन सभी ऋणों पर ब्याज की दर 10% पर समान है, और नकदी प्रवाह एक बांड के समान है, जिसमें उधारकर्ता हर साल वार्षिक ब्याज भुगतान करता है और अंत में मूल राशि का भुगतान करता है ।

• फैनी मॅई बैंक से ऋण $ 1bn के लिए खरीदता है (बैंक इसके अतिरिक्त कुछ शुल्क ले सकता है)।
• ऋण से वार्षिक नकदी प्रवाह 10% * 1bn = $ 100mn होगा
• 10 वें वर्ष में रोकड़ प्रवाह = $ 1.1bn
• फैनी मॅई ने $ 1mn के मूल्य वाले निवेशकों को RMBS की 1000 इकाइयाँ बेचीं
• क्रेडिट जोखिम लेने के लिए फैनी मॅई द्वारा लगाए गए 2% की फीस को शामिल करने के बाद, निवेशकों के लिए उपज 8% होगी।

हालांकि उच्च क्रेडिट रेटिंग और निवेश प्रतिभूतियों द्वारा प्रदान की गई पैदावार को देखते हुए उपज बहुत अधिक नहीं हो सकती है, समान क्रेडिट रेटिंग 1-2% कम है। यह उन्हें बीमा कंपनियों और पेंशन फंड जैसे कम जोखिम वाले निवेशकों के लिए एक बहुत ही आकर्षक निवेश विकल्प बनाता है।

आरएमबी से जुड़ा जोखिम तब सामने आता है, जब कर्ज लेने वाले अपने बंधक पर चूक करने लगते हैं। चूक की एक छोटी संख्या का कहना है कि 1000 में से 10, निवेशक के दृष्टिकोण से बहुत अधिक अंतर नहीं लाएंगे, लेकिन जब एक ही समय में बड़ी संख्या में उधारकर्ता डिफ़ॉल्ट होते हैं, तो यह निवेशकों के लिए एक मुद्दा बन जाता है क्योंकि उत्पन्न उपज काफी अधिक हो जाती है प्रभावित हुआ।

CMBS (वाणिज्यिक बंधक-समर्थित प्रतिभूति)

• वाणिज्यिक बंधक-समर्थित प्रतिभूति बंधक-समर्थित सुरक्षा का एक प्रकार है जो आवासीय अचल संपत्ति के बजाय वाणिज्यिक अचल संपत्ति ऋण द्वारा समर्थित है।
• ये वाणिज्यिक अचल संपत्ति ऋण आय-उत्पादक रियल एस्टेट के लिए दिए जाते हैं, जो कि अपार्टमेंट कॉम्प्लेक्स, कारखानों, होटल, गोदामों, कार्यालय भवनों और शॉपिंग मॉल जैसी संपत्तियों के लिए उधार लिया जा सकता है।
• आरएमबीएस के समान, सीएमबीएस तब बनाए जाते हैं जब एक ऋणदाता अपनी पुस्तकों पर बकाया ऋणों का एक समूह लेता है, उन्हें एक साथ बंडल करता है, और फिर उन्हें अपने कैशफ्लो के संदर्भ में बांड के समान बंधक-समर्थित सुरक्षा के रूप में सुरक्षित रूप में बेचता है।
• CMBS आमतौर पर अंतर्निहित संपत्ति ऋण परिसंपत्तियों की प्रकृति के कारण अधिक जटिल प्रतिभूतियां हैं। आवासीय बंधक के विपरीत, जहां वाणिज्यिक बंधक के मामले में आमतौर पर पूर्व भुगतान जोखिम काफी अधिक होता है , यह मामला नहीं है । यह इस तथ्य के कारण है कि वाणिज्यिक बंधक में आमतौर पर तालाबंदी प्रावधान और महत्वपूर्ण पूर्व भुगतान दंड शामिल होते हैं , इस प्रकार उन्हें अनिवार्य रूप से निश्चित अवधि के ऋण बनाते हैं।
• CMBS मुद्दों को आमतौर पर कैशफ्लो के जोखिम के आधार पर कई ट्रेंच में संरचित किया जाता है।
• किश्तों को इस तरह से बनाया जाता है कि वरिष्ठ किश्त कम जोखिम उठाएंगे क्योंकि वे नकदी प्रवाह (ब्याज भुगतान) पर पहला अधिकार रखते हैं; इस प्रकार उच्च क्रेडिट रेटिंग दी जाती है और कम पैदावार प्रदान करते हैं।
• जबकि उच्च जोखिम वाले जूनियर किश्त ब्याज और मूल भुगतान से अपने नकदी प्रवाह को उत्पन्न करते हैं; इस प्रकार कम क्रेडिट रेटिंग दी जाती है और उच्च पैदावार प्रदान करते हैं।

सीएमबीएस की संरचना

आइए CMBS की संरचना पर एक नज़र डालें और वे कैसे बनाए जाते हैं:

1. एक बैंक पर विचार करें जो अपार्टमेंट परिसरों, कारखानों, होटलों, गोदामों, कार्यालय भवनों और शॉपिंग मॉल जैसे गुणों के लिए वाणिज्यिक बंधक देता है। और वाणिज्यिक प्रयोजनों के लिए उधारकर्ताओं के एक विविध सेट में विभिन्न अवधियों के लिए एक निश्चित राशि का उधार दिया है।
2. अब बैंक अपने वाणिज्यिक बंधक ऋण पोर्टफोलियो को फैनी मॅई (जैसा कि हमने आरएमबीएस के साथ देखा था) की तरह एक सेक्यूरिटाइजेशन एजेंसी को बेच देगा, जो तब इन ऋणों को एक पूल में बाँधता है और फिर विभिन्न ट्रेंच के रूप में इन से बाहर बांड की एक श्रृंखला बनाता है।
3. ये किश्तें ऋण की गुणवत्ता और उनसे जुड़े जोखिम के आधार पर बनाई गई हैं। वरिष्ठ किस्तों में सबसे अधिक भुगतान प्राथमिकता होगी, उच्च गुणवत्ता वाली छोटी अवधि (जैसा कि जोखिम जुड़ा कम है) ऋण द्वारा समर्थित होगी, और कम पैदावार होगी। जबकि कनिष्ठ किशोरावस्था में कम भुगतान प्राथमिकता होगी, वे लंबी अवधि के ऋण द्वारा समर्थित होंगे और उच्च पैदावार होगी।
4. इन किशोरावस्था का मूल्यांकन रेटिंग एजेंसियों और निर्धारित रेटिंग द्वारा किया जाता है। सीनियर ट्रान्च में निवेश ग्रेड (बीबीबी से ऊपर की रेटिंग) श्रेणी के अंतर्गत आने वाली उच्च क्रेडिट रेटिंग होगी, जबकि कम रेटिंग वाले जूनियर ट्रान्स उच्च उपज (बीबी + और नीचे) श्रेणी में आएंगे।
5. यह निवेशकों को उनके जोखिम प्रोफाइल के आधार पर सीएमबीएस सुरक्षा के प्रकार को चुनने की सुविधा देता है। कम जोखिम वाले प्रोफाइल वाले बड़े संस्थागत निवेशक वरिष्ठ-अधिकांश किश्तों (एए और एएए) में निवेश करना पसंद करेंगे, जबकि हेज फंड और ट्रेडिंग फर्म जैसे जोखिम भरे निवेशक उच्च रिटर्न के कारण कम-रेटेड बॉन्ड पसंद कर सकते हैं।

सीडीओ (संपार्श्विक ऋण में छूट)

• संपार्श्विक ऋण दायित्व संरचित एसेट-बैकड सिक्योरिटी का एक रूप है, जिसमें व्यक्तिगत अचल-आय संपत्तियां (आवासीय बंधक और कॉर्पोरेट ऋण से लेकर क्रेडिट कार्ड भुगतान तक हो सकते हैं) पूल किए गए हैं और असतत किस्तों में दोहराए गए हैं (जैसा कि हमने सीएमबीएस के साथ देखा था) अंतर्निहित अचल-आय संपत्तियों की जोखिम और फिर द्वितीयक बाजार में बेची जाती है।
• फिक्स्ड इनकम एसेट्स के एक ही सेट से अलग-अलग ट्रैशेज का रिस्क प्रोफाइल काफी हद तक अलग-अलग हो सकता है।

• किश्तों को रेटिंग एजेंसियों द्वारा क्रेडिट रेटिंग दी जाती है जो उनके द्वारा उठाए जाने वाले जोखिम के आधार पर होती है।
• सीनियर किश्त को एएए की उच्चतम रेटिंग दी जाती है क्योंकि वे कम पैदावार के साथ सबसे कम जोखिम उठाते हैं। एए से बीबी के बीच मध्यम जोखिम वाले रेटेड वाले ट्रान्सचेज़ को मेजेनाइन ट्रेंच के रूप में जाना जाता है।
• नीचे की किश्त, जिसमें सबसे कम रेटिंग (वित्तीय प्रतिमान, रद्दी रेटिंग) है या अनरेटेड है, को इक्विटी ट्रेंच के रूप में कहा जाता है, और वे उच्चतम जोखिम के साथ-साथ उच्च अपेक्षित उपज भी ले जाते हैं।
• यदि पूल में ऋण डिफ़ॉल्ट रूप से शुरू होता है, तो इक्विटी किश्त नुकसान उठाने वाली पहली होगी जबकि वरिष्ठ किश्त अप्रभावित रह सकती है।
• सीडीओ का एक दिलचस्प पहलू यह है कि उन्हें किसी भी निश्चित आय वाली संपत्ति से बनाया जा सकता है, जो अन्य सीडीओ भी हो सकते हैं।
• उदाहरण के लिए, कई अन्य सीडीओ (जो मूल रूप से रंक-रेटेड हैं) के उप-प्रधान बंधक या इक्विटी ट्रैन्च को पूल करके एक नया सीडीओ बनाना संभव है और फिर इस सीडीओ से एक वरिष्ठ किश्त तैयार करना, जिसकी तुलना में एक उच्चतर रेटिंग होगी। अंतर्निहित परिसंपत्ति (वास्तविक प्रक्रिया बहुत अधिक जटिल है लेकिन मूल विचार एक ही रहता है)।
• पूर्व-वित्तीय संकट के वर्षों के दौरान यह एक आम बात थी और परिसंपत्ति के बुलबुले के निर्माण में एक प्रमुख भूमिका थी।
• सबप्राइम बंधक, एक तरह से, इस तरह की प्रतिभूतियों के निर्माण के लिए ईंधन बन गया और बिना किसी परिश्रम के किसी को भी और सभी को वितरित किया जा रहा था।

सीडीओ उदाहरण

सीडीओ की बेहतर समझ पाने के लिए आइए एक उदाहरण देखें:

एक ऐसे बैंक पर विचार करें, जिसमें $ 1m के 1000 बकाया ऋण (आवासीय और वाणिज्यिक सहित) हों, जिनमें से प्रत्येक 10 वर्ष की परिपक्वता अवधि के साथ हो। इस प्रकार एक बैंक का कुल ऋण पोर्टफोलियो $ 1bn है। समझने में आसानी के लिए, हम मानेंगे कि इन सभी ऋणों पर ब्याज की दर 10% पर समान है, और नकदी प्रवाह एक बांड के समान है, जिसमें उधारकर्ता हर साल वार्षिक ब्याज भुगतान करता है और अंत में मूल राशि का भुगतान करता है ।

• एक निवेश बैंक $ 1bn के लिए बैंक से ऋण खरीदता है (बैंक इसके अतिरिक्त कुछ शुल्क ले सकता है)।
• ऋण से वार्षिक नकदी प्रवाह 10% x 1bn = $ 100mn होगा
• 10 वें वर्ष में रोकड़ प्रवाह = $ 1.1bn
• अब, निवेश बैंक पूल इन ऋण परिसंपत्तियों को मानते हैं और उन्हें तीन किश्तों में रिपैकेज करते हैं: वरिष्ठ ट्रेशे की 300,000 इकाइयाँ, मेजेनाइन किश्त की 400,000 इकाइयाँ, और प्रत्येक $ 1000 मूल्य की इक्विटी किश्त की 300,000 इकाइयाँ।

उदाहरण के लिए गणना में आसानी के लिए, हम यह मानेंगे कि निवेश बैंक लागत में अपनी कमीशन फीस शामिल करेंगे

• चूंकि सीनियर किश्त के लिए जोखिम सबसे कम है, मान लीजिए कि उनके लिए आया कूपन $ 70 प्रति यूनिट है। उनके लिए 7% की उपज में परिणाम
• मेजेनाइन किश्त के लिए, कूपन राशि पर विचार करने पर प्रति यूनिट $ ९ ० डॉलर मिलता है, जिससे उन्हें ९% उपज मिलती है
• अब इक्विटी ट्रेंच के लिए, सीनियर और मेजेनाइन को भुगतान करने के बाद कूपन राशि शेष राशि होगी
• तो, वरिष्ठ किश्त के लिए कुल भुगतान = $ 70 x 300,000 = $ 21mn
• मेज़ानाइन किश्त के लिए कुल भुगतान = $ 90 x 400,000 = $ 36mn
• इस प्रकार, इक्विटी किश्त के लिए शेष राशि $ 100mn होगी - ($ 21mn + $ 36mn) = = 43mn
• प्रति यूनिट कूपन पे-ऑफ = $ 43mn / 300k = $ 143.3 हो जाता है
• इस प्रकार इक्विटी किश्त धारकों को 14.3% की उपज देना

यह अन्य किशोरावस्था की तुलना में बहुत आकर्षक लगता है! लेकिन याद रखें, यहां हमने माना है कि सभी उधारकर्ताओं ने अपने भुगतान का भुगतान किया था और भुगतान पर 0% डिफ़ॉल्ट था

• अब आइए उस मामले पर विचार करें जिसमें बाजार की दुर्घटना या आर्थिक मंदी के कारण हजारों लोग अपनी नौकरी खो चुके हैं और अब अपने ऋण पर ब्याज का भुगतान करने में सक्षम नहीं हैं।
• मान लें कि यह 15% उधारकर्ताओं ने अपने ब्याज भुगतान पर डिफ़ॉल्ट किया है।
• इस प्रकार, कुल नकदी प्रवाह $ 100mn होने के बजाय, यह $ 85mn हो जाता है
• $ 15mn का पूरा नुकसान इक्विटी ट्रेंच द्वारा लिया जाएगा, उन्हें $ 28mn के साथ छोड़ दिया जाएगा। इसके परिणामस्वरूप प्रति-यूनिट कूपन 93.3 डॉलर और 9.3% की उपज होगी, जो लगभग एक मेजेनाइन ट्रेंच के रूप में है।

यह कम किश्तों से जुड़े जोखिम को उजागर करता है। यदि डिफ़ॉल्ट 40% था, तो इक्विटी ट्रेंच के पूरे कूपन भुगतान को मिटा दिया गया था।

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